2020年4月16日 星期四

【理財周刊1025期封面故事】超前布局


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2020/04/16  |  第797期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
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全球化2.0重創中國經濟地位
文.洪寶山

這場新冠肺炎疫情爆發對國際政治的啟示,就是不要過度依賴中國大陸經濟,不少國家製造商都經歷了產業鏈中斷,雖然大家都知道不可能達到百分之百將產能撤離中國大陸,但是有計畫的逐步轉移產能到其他新興市場已是未來的產業發展趨勢。

這點最早發生在去年的台商回鄉,由於中美貿易戰爆發,美國對中國大陸加重關稅,使得中國大陸已失去低成本的優勢,台商提前在總統大選前加速回流,相信經過這次疫情衝擊後,進一步加速回流台灣已是不可逆轉的趨勢。

接著就是日本將撥款22億美元,協助在中國大陸的日本製造商撤出或轉移至其他國家,未來可預期的是不只是美國失業率竄高,中國大陸失業人口也會激增,面對年底十三五計畫全面達成小康社會的目標,幾乎是不可能的任務。

至此,東西方陣營可謂撕破臉,所以過去四十年資本主義為了降低成本而將供應鏈分布全球低製造成本的全球化分工模式走到盡頭。以口罩為例,經過這場疫情後,勢必提高為國安戰略物資地位,各國勢必自建一定程度的口罩產能作為戰備儲存,預期中國大陸口罩市佔率將從90%降到60%左右,但因為中國大陸特有的國家補貼政策,成本仍具優勢,如果各國非得自產自銷,勢必成本提高,就好比台灣以前口罩一個二元,現在五元,漲幅達1.5倍。

從這個角度就可知道,為什麼川普從一上任就喊製造業回美國的競選政策,至今落實程度有限,例如鴻海雖然拿下美國威斯康辛州2018年液晶面板投資案,但始終因可能虧損1830億元而延遲進度。由此可見儘管全球化分工走到盡頭,但要完全回到保護主義的自產自銷也不可能,除非願意接受物價高漲,這也是為什麼通膨保值概念的黃金會創七年新高。

所以全球化分工進入到2.0時代,降低成本不再是全球化唯一目的,重新回到建立進入障礙,築護城河成為這次疫情過後,政府與企業可能的戰略發展轉變。換言之,以美國為首的資本主義陣營,和以一帶一路為主導的中國大陸為首的社會主義將各自建立下一世代的科技標準,台灣在這場科技大變局的博弈中,是左右逢源?還是要選邊站?將考驗政府與企業主的智慧與格局,台灣!加油!

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三月業績尋寶 建立口袋名單

逾八百家公司已公布股利,今年要配發近兆元股息,而在疫情席捲全球之際,第一季營收成長且季報營益率年增季增的企業,就是最值得追蹤的標的。

文.馮泉富

台股加權指數經過四個交易日的狹幅震盪整理後,再度拉出長紅日K線,創反彈波段新高。誠如上周所言,連續通過極端的經濟數據(就業概況)作壓力測試之後,對照股市的反應,與我們先前的看法不謀而合,悲觀的、害怕的、信心不足的、被強迫去槓桿的投資人,該賣的都賣了,或已大量減碼了,市場賣壓其實已不重。

充沛流動性遏止美股崩跌 外資大買扭轉低迷市場

利空測試一次可以僥倖,兩次可以是運氣,第三次還壓不下去,足以證明前述觀點,想下車的其實大部分都下車了,震盪盤堅式的反彈,也就不意外了。當然,外資4月14日單日買超151億元,創今年以來最大買超,也功不可沒,至少扭轉了先前低迷的市場氛圍。

眾所周知,現階段市場最擔憂的有兩件事:一是擔憂金融風暴導致崩跌;二是擔憂新冠病毒的疫情很難控制。

我們就這兩件事來作客觀的推演;首先,金融風暴必須有資金斷鏈危機,才能稱之為金融風暴。本波美股的連續重挫雖有新冠病毒擴散的背景,但崩跌的引爆點是國際油價,因沙國與俄羅斯協商破局,原油價格崩盤,引發市場對國際油商發行的垃圾債之違約擔憂,進而引起連鎖去槓桿之踩踏效應。

油價的問題,目前也因OPEC+、美、加、墨、俄羅斯達成初步協議,而出現緩解曙光,整體每日減產97萬桶,創下史上最大減產規模,約佔全球供應逾13%,時程上七月到今年底,每日減產進度可減至770萬桶。

對照4月14日輕原油盤中報價,七月合約已達33.1美元/桶,九月合約報價35.3美元/桶,12月合約為36.7美元/桶,已遠遠脫離先前的20美元/桶,應可大幅紓緩石油業者之壓力。

另外一方面,聯準會大量的QE撒錢,不但大量購買公債來挹注流動性,連公司債都買。因此,先前高漲的各級別信用利差紛紛回落;目前金融市場充沛的流動性基本上已大幅降低資金斷鏈的風險了,除非出現其他完全沒預料到的黑天鵝事件,否則資金斷鏈之金融風暴不易發生,股市自然不易崩跌。

新冠病毒確診數下降 疫情受控制指日可待

至於投資人最擔憂的疫情擴散問題,歐洲新冠肺炎疫情之兩大重災區,由於新增確診案例有趨緩現象,義大利與西班牙已開始考慮逐步解除封城措施,以便讓經濟重返正軌。義大利政府於4月10日宣布,現行的封城措施繼續實行至五月三日止,而書店、文具店和童裝店4月14日起可開放營業。

西班牙的新冠肺炎新增確診案例亦明顯觸頂,西班牙總理桑切斯(Pedro Sanchez)表示,西班牙不久後將開始解除封城。西班牙允許營建業和製造業的勞工4月13日重返工作崗位,不過大部分的民眾仍得繼續遵守禁足令,商店、餐廳、酒吧與公共場所依然關閉,在四月二六日前仍不得營業或開放。

德國總理梅克爾與十六位邦長已於4月13日聽取德國國家科學院匯報,開始討論如何逐步放寬禁足令和社交距離限制。顯然,歐洲諸多國家已逐步掌控疫情的傳播速度,另一方面也代表各國醫療資源已度過最艱難的關卡。美國方面,新增確診人數也出現逐步降低的趨勢,因此,股市恐慌的氛圍將隨著時間遞延而逐步淡化。

反彈波續航力 仍需基本面修復速度配合

如前所述,既然短期內引發金融風暴的概率已大幅降低,新冠病毒疫情受控之日又指日可待,全球股市能否漲回原點呢?這個也是難上加難的,因為全球幾乎所有國家為了控制疫情而限制了諸多經濟活動,讓實體經濟已經受損。

股市終究是反映企業獲利前景,目前的反彈是針對先前過度恐慌而超跌部分所作的估值修復,例如S&P500指數的本益比於三月底曾跌破過去十年之均值(約十五倍),來到近十三倍的低點,有超跌的嫌疑,目前的反彈波可視為均值的回歸行情。

不過,眼尖的讀者會觀察到目前的S&P500指數之本益已彈升至十七倍以上,超過約16.7倍的過去五年均值。顯然,上檔的賣壓也不輕,追高的風險將逐步加大。

因此,我們研判接下來的行情大概率將進入橫向區間整理,等待實體經濟復原之速度能跟上,才能蓄積上攻之動能,避免泡沫再度產生。

再者,美股S&P500指數由低檔已彈升約26%,剛好適逢第一季財報的密集公布期間,也可以再度作壓力測試,觀察股價反彈後的市場認同度,降低投資人進場的風險程度。

以日前專業機構Fact Set之預估,S&P500第一季整體獲利估計約較去年同期衰退10%,重量級企業之財報將於四月中旬起陸續公告,可密切觀察股價之反應。Fact Set機構也同時預估S&P500第二季整體獲利預估年衰退20%,代表本波反彈的續航力仍需基本面修復速度之配合,仍須謹慎小心。

現階段美國國會已通過2.3兆美元紓困案,並公佈該方案的施行細節;包括未來將啟動「大街貸款計畫(Main Street Business Lending Program)」,貸款計畫將讓聘雇三千五百名美國民眾的四萬家中小企業,能「明顯受惠」。聯準會亦啟動地方政府貸款計畫,以及小企業「薪資保護貸款計畫」,援助員工數低於五百人的小型企業。聯準會也將擴大納入原先被排除的風險較高的債券。因此,經濟修復仍具期待性。

先建立口袋名單 再伺機分批承接

至於台股方面,台股歷年皆具備高殖利率、配息穩健優勢,已是全球資金布局台灣的主要原因之一,尤其是全球主要國家基準利率同步向零靠攏之際。目前董事會已決議股利政策的上市公司共有807家,整體現金股利金額達9269.3億元,直逼兆元大關,預期台股仍具吸金能力。

投資人可先建立口袋名單,以去年第四季營益率表現突出的條件為基準,代表營運競爭力提升,再搭配三月份營收成長之條件作二度篩選,過濾出的標的代表受疫情干擾程度相對較低之公司。建立口袋名單之後,不必急著進場,耐心等待股市回檔量縮時,伺機分批承接,並保留適度比例之現金,保持資產配置之彈性。

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